導(dǎo)語：如何才能寫好一篇量化投資基本面分析方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在BGI的主動(dòng)投資領(lǐng)域中， “市場中性”策略取得了巨大成功。黎海威開發(fā)的香港、新加坡市場的量化模型正是運(yùn)用到此類市場中性基金，它們采用的是后來名滿天下的基本面量化投資方法。簡要地說，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構(gòu)建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實(shí)現(xiàn)多空對(duì)沖，從市場中獲得絕對(duì)收益。除此以外，相關(guān)模型也運(yùn)用到指數(shù)增強(qiáng)和130/30基金。

在黎海威看來，投資是個(gè)概率問題，通過基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構(gòu)成，整個(gè)投資組合戰(zhàn)勝市場的概率就會(huì)接近100%。

量化投資的核心在于維持一個(gè)穩(wěn)定的贏面，而在比較大的范圍（即投資的寬度）內(nèi)運(yùn)用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來篩選，比如估值、盈利質(zhì)量、情緒等等。這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價(jià)值投資、行為金融等）支持， 并結(jié)合了當(dāng)?shù)厥袌龅膶?shí)際情況。

基本面量化投資并非像人們想象的只是靠跑系統(tǒng)選股和交易，事實(shí)上，它的本質(zhì)是主動(dòng)投資。這樣的投資方法，關(guān)注基本面和市場演變，需要基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、判斷和對(duì)市場的理解。黎海威認(rèn)為，關(guān)鍵在對(duì)市場黎海威在量化投資的世界里，華人迄今掌管的最成功基金之一是巴克萊亞洲（除日本）市場中性股票投資基金。2012年8月，曾在巴克萊工作時(shí)間最長的華人基金經(jīng)理黎海威，回國進(jìn)入景順長城基金，擔(dān)任景順長城基金的量化及ETF投資總監(jiān)。他即將啟動(dòng)其在國內(nèi)的第一個(gè)量化投資產(chǎn)品——景順長城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。的理解， 在把量化框架和當(dāng)?shù)厥袌龅膶?shí)際情況結(jié)合起來，在強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的前提下， 堅(jiān)持以量化模型為依托， 不斷地將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來，添加到模型中。

與此同時(shí)，對(duì)于特殊事件，比如數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、 收購兼并等量化模型無法及時(shí)處理的情況， 需要基金經(jīng)理在投資組合中控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整要有前瞻性。例如在次貸危機(jī)發(fā)生后很長一段時(shí)間里，人們對(duì)價(jià)值股沒有任何興趣，但隨著違約風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，價(jià)值股在2010年迎來了相當(dāng)強(qiáng)勁的行情。當(dāng)時(shí)，由黎海威擔(dān)任基金經(jīng)理的亞洲（除日本）市場中性股票投資基金及時(shí)調(diào)整了價(jià)值股權(quán)重，獲得很好的業(yè)績。

當(dāng)然，基本面量化投資有著量化的紀(jì)律性，這是業(yè)績穩(wěn)定性的保障。黎海威認(rèn)為，量化投資的紀(jì)律性首先表現(xiàn)在量化研究的嚴(yán)謹(jǐn)性上。做量化投資并非像大家想象中的多空對(duì)決的精彩，反而有點(diǎn)像做金融的博士論文，整個(gè)研究過程從課題的提出到研究、回測(cè)都是在嚴(yán)密的框架下進(jìn)行的，是可重復(fù)驗(yàn)證的。

篇2

2010年初的云南省大旱致使三七大面積受災(zāi)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月15日，三七受災(zāi)面積56746畝，占總種植面積的94.5％，成災(zāi)面積27503畝，占受災(zāi)面積的48.47％。三七從播種到收獲要3年以上時(shí)間，如果2010年減產(chǎn)，以后的五六年之內(nèi)整個(gè)市場三七的供應(yīng)都會(huì)受到影響。這是這導(dǎo)致三七價(jià)格暴漲的基本面因素。惡劣天氣的影響導(dǎo)致減產(chǎn)由于擔(dān)心未來貨源，大量的藥廠囤積收購，這是主力資金流入。另一方面一些藥商的惡意囤積炒作，同時(shí)種植三七的農(nóng)民以及供貨商惜售心理確實(shí)更加強(qiáng)烈。這是市場共識(shí)，因此三七的價(jià)格不斷持續(xù)上漲。

三種力量的共同作用才是三七價(jià)格飆升的重要原因。

影響供需的基礎(chǔ)是基本面因素，如果企業(yè)經(jīng)營不錯(cuò)，未來被機(jī)構(gòu)投資者看好，那么機(jī)構(gòu)資金會(huì)逐步買入這個(gè)企業(yè)的股票。同時(shí)由于買人愿望強(qiáng)于賣出。所以股價(jià)不斷上漲，而且形成上升趨勢(shì)。這又導(dǎo)致市場上更多的趨勢(shì)投資者買入。從而形成市場共識(shí)。結(jié)果導(dǎo)致價(jià)格不斷上漲。相反.如果這家企業(yè)經(jīng)營不善，那么想變現(xiàn)的人就比較多，結(jié)果就是跌跌不休。

簡單的說：

想買的人多==)供小于求==)股價(jià)上漲。

想賣的人多==)供大干求==>股價(jià)下跌。

所謂基本面分析方法，就是把對(duì)股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上?；久娣治鲂枰罅康呢?cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)分析經(jīng)驗(yàn)。普通投資者無法掌握。因此我們?cè)诒緯锊捎昧炕幕久娣治龇椒ā?/p>

一、常用相對(duì)量化指標(biāo)

本節(jié)所說的量化相對(duì)指標(biāo)是針對(duì)上一節(jié)所說的絕對(duì)量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)而言。相對(duì)是因?yàn)橐肆藘r(jià)格要素。即把財(cái)務(wù)指標(biāo)與價(jià)格的高低進(jìn)行了聯(lián)系。

P／E(市盈率)：是衡量股票相對(duì)內(nèi)在價(jià)值的一種量化指標(biāo)，以稅后每股收益作分母，股價(jià)作分子，所得出的商就是該股的市盈率。一般而言P／E的值越小越好，特別是與同行業(yè)比較時(shí)更是如此，誰的P／E低就說明誰的股價(jià)相對(duì)被低估。一般P／E值的標(biāo)準(zhǔn)范圍是15－25倍認(rèn)為合理。

P／BV(市賬比)：衡量每一元錢能夠買入多少資產(chǎn)的指標(biāo)，此值越小越好，值小說明此股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)比較小。一般標(biāo)準(zhǔn)是l 2倍左右認(rèn)為合理。

P／SR(價(jià)售比)：衡量個(gè)股主營業(yè)務(wù)能力的一種指標(biāo)，此值越小越好，說明今后的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，一般標(biāo)準(zhǔn)是1左右認(rèn)為比較合理。

ROE(凈資產(chǎn)收益率)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／平均股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營狀況的核心指標(biāo)。透過這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資者可以對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況做出系統(tǒng)而相對(duì)準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。證監(jiān)會(huì)規(guī)定6-10％的配股資格線。因此這個(gè)指標(biāo)往往可以衡量成長能力的關(guān)鍵指標(biāo)。許多大黑馬股票的ROE往往會(huì)連續(xù)幾年高達(dá)20％以上。

在線分析師軟件里在K線圖中點(diǎn)擊個(gè)股K，就會(huì)出現(xiàn)如下個(gè)股快速診斷界面，見圖，這個(gè)界面里，投資者可以快速了解這個(gè)股的基本面情況。

以000858~糧液為例，主營業(yè)務(wù)是白酒。最新分析師報(bào)告評(píng)價(jià)：2010年上半年業(yè)績大幅增長40.91％。2010年預(yù)測(cè)1.18元／每股。增持評(píng)級(jí)。

個(gè)股的P／E=38.93，而酒行業(yè)的P／E=63.34。個(gè)股的P／B=8.85，而酒行業(yè)的P／B=9.85。也就是說個(gè)股的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)小于行業(yè)的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。ROE=24.46。

這說明這個(gè)股票的基本面不錯(cuò)。當(dāng)然基本面信號(hào)燈就肯定是綠燈了。

二、如何通過P／E選擇便宜的股票

市盈率(P／E)作為一個(gè)衡量股票投資相對(duì)價(jià)值的指標(biāo)。被投資者廣泛應(yīng)用。投資者一般根據(jù)個(gè)股市盈率的相對(duì)高低來評(píng)價(jià)其投資價(jià)值的大小，來進(jìn)行買賣決策。自有股市那一天起，市盈率便成為評(píng)判股價(jià)的常用標(biāo)準(zhǔn)。一些觀點(diǎn)甚至只以市盈率來衡量股市有無投資價(jià)值。投資者在運(yùn)用過程中，有幾個(gè)需要注意的問題：

首先市盈率蝴十算公式是：P／E，P代表價(jià)格，而E代表每股收益，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投資價(jià)值，但有一點(diǎn)應(yīng)注意的是，既然市盈率是由股價(jià)和上市公司業(yè)績之比而得出的，那么就應(yīng)該對(duì)市盈率有動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)。

因?yàn)槿绻抗墒找鍱不變，那么股票價(jià)格上漲則P／E上升。而如果股票價(jià)格不變，當(dāng)每股收益E上升時(shí)，那么P／E就會(huì)下跌。因此目前市盈率高并不意味著將來市盈率高。

買賣股票與購買商品一樣，買便宜貨是大眾首選。通過P／E值的高低可以方便的選擇便宜的股票，P／E是通過公司的業(yè)績與股價(jià)的相對(duì)關(guān)系來判斷一個(gè)股票的貴賤。一般而言P／E低于15就是便宜，但是不同的行業(yè)P／E值范圍是不同的。成長型行業(yè)的P／E比周期性行業(yè)的高。

以600166福田汽車為例，在2010年7月2日，大勢(shì)下跌至2373點(diǎn)左右。該股票的P／E是10.97，同期行業(yè)P／E是31倍。該股的市銷率也小于1(P／SR=0.25)。說明成長性不錯(cuò)。ROE=21.65?？梢哉J(rèn)為這是比較便宜區(qū)域。見下圖中的A區(qū)域。此時(shí)買入到了9月20日賣出。就有20％的回報(bào)率。而同期大盤收益不過9％。采用低P／E找便宜選股的策略?？梢耘浜现鸩降唾I的交易策略。

如果一個(gè)公司業(yè)績不錯(cuò)，而且低P／E，那么市場人士就可能逐步買入這個(gè)股票?，F(xiàn)在才10倍左右的P／E，未來可能上漲至30倍P／E。因?yàn)槠囆袠I(yè)的P／E=是30倍?？梢哉J(rèn)為這個(gè)比較便宜的股票。

另外還要注意由于周期循環(huán)始終是在行業(yè)景氣還未到高峰之前，股價(jià)就先到頂，行業(yè)景氣未到低谷底之前。股價(jià)就先回落見底。所以，在投資周期性股票時(shí)，切忌在行業(yè)景氣高峰期因P／E低而買進(jìn)股票，也不要在景氣低谷底期因P／E過高而放棄低買的投資機(jī)會(huì)。

還要注意股票的現(xiàn)有價(jià)格代表公司未來的收益和股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值。未來收益和股利的折現(xiàn)反映著通貨膨脹的水平。因此市場的市盈率PE會(huì)隨著利率波動(dòng)變化。另外通脹數(shù)據(jù)也會(huì)影響P／E的正常數(shù)據(jù)。如果通脹率下降，未來收益的現(xiàn)值會(huì)增加，投資者會(huì)提高市盈率的預(yù)期。如果通脹率上升，市盈率及公司未來收益的現(xiàn)值會(huì)下降，公司目前的股票價(jià)格也會(huì)下跌。因此真實(shí)的PE=市場平均市盈率+通脹率(CPI)。例如目前的市場平均P／E是15.7，看似不高，但目前CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))是4.5％。那么實(shí)際P／E=15.7+4.5=20.2。也就不能夠認(rèn)為目前市場估值偏低。

三、如何通過P／B選擇便宜的股票

作為一個(gè)常用的估值指標(biāo)，對(duì)于收益為負(fù)數(shù)的公司，P／E的估值就無法使用了。另外EPS往往比較容易包裝。因此我們可以采用P／BV(價(jià)格／賬面值)比率估價(jià)法。

P／BV比率是公司資產(chǎn)市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比，反映了資產(chǎn)盈利能力與初始成本之比。其優(yōu)點(diǎn)在于首先賬面價(jià)值提供了一個(gè)對(duì)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定和直觀的度量.尤其對(duì)于那些從不相信未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的投資者來說。

這里的P是指價(jià)格，BV是指上市公司的凈資產(chǎn)。如果P／BV等于1，那么說明市場價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值。P／BV提供了一個(gè)非常簡單的估值標(biāo)準(zhǔn)。其次因?yàn)镻／BV比率提供了一種合理的跨企業(yè)比較標(biāo)準(zhǔn)，所以投資者可以比較不同行業(yè)中不同公司的P／Bv比率來發(fā)現(xiàn)價(jià)值被高估或被低估的企業(yè)。最后，即使那些盈利為負(fù)數(shù)，無法使用P／E比率進(jìn)行估價(jià)的企業(yè)也可以用P／BV比率來進(jìn)行估值。

P／B值是從公司的資產(chǎn)角度來判斷股票是否便宜。如果公司業(yè)績差營運(yùn)不好，那么連續(xù)的虧損可能使得公司的凈值為負(fù)。但是如果是優(yōu)績股票。因?yàn)闀簳r(shí)的下跌使得P／B等于1或小于零。可以認(rèn)為是底部信號(hào)。因?yàn)橹灰窘?jīng)營環(huán)境還可以，那么公司運(yùn)作很快就可能恢復(fù)正常，業(yè)績就可能提升。市場平均值P／B等于1左右時(shí)就是強(qiáng)烈的底部信號(hào)。

一般的而言認(rèn)為買入低P／BV的股票一定抗跌，而買入高P／BV的股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦下跌則下跌幅度就比較大。因?yàn)槿绻@股票清盤時(shí)，你仍能可依靠變賣上市公司收回你部分投資，但是如果你不幸購買了一個(gè)P／BV小于O的股票，那么一旦有清盤事件發(fā)生，你將連回家的路費(fèi)都輸光。總的來說從長期看投資低P／BV的股票表現(xiàn)比高P／BV的好。

篇3

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；教材建設(shè)；基本原則；思考

1引言

高等學(xué)校人才培養(yǎng)除了人才培養(yǎng)模式、專業(yè)定位和培養(yǎng)總體目標(biāo)的確定外，教材建設(shè)也是重要內(nèi)容之一，它是體現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法的知識(shí)載體，是進(jìn)行教學(xué)的基本工具，也是培養(yǎng)創(chuàng)新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現(xiàn),也預(yù)示著一批優(yōu)秀學(xué)生的成長.為此，本文將結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場的現(xiàn)狀，對(duì)高校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)做一思考。

2經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)的基本原則

專業(yè)教材建設(shè)是院校正常教學(xué)的基本條件，是深入教學(xué)改革和提升學(xué)生素養(yǎng)、培養(yǎng)合格人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。高校教學(xué)建設(shè)要密切結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，深入研究高校學(xué)科特點(diǎn),編寫出高質(zhì)量的教材，筆者認(rèn)為，經(jīng)管類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學(xué)起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進(jìn)，教材編寫者對(duì)于涉及的比較專業(yè)的術(shù)語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學(xué)生能夠領(lǐng)會(huì)和貫通。同時(shí)，教材編寫必須考慮專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的要求以及本課程在專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)教育中的地位和作用；教材內(nèi)容的深度、廣度和側(cè)重點(diǎn)要合理，應(yīng)適應(yīng)各院校確定的教學(xué)時(shí)數(shù)和教學(xué)目標(biāo)要求，教材的字?jǐn)?shù)規(guī)模要適應(yīng)學(xué)制、學(xué)時(shí)的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結(jié)構(gòu)要完整和成系統(tǒng)，一般地說，證券投資學(xué)教材要至少能夠涵蓋六個(gè)主要方面的內(nèi)容：證券投資工具、證券市場知識(shí)、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。這些內(nèi)容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設(shè)一定要體現(xiàn)編、著相結(jié)合，不斷納入國內(nèi)外最新的理論知識(shí)和研究成果，同時(shí)要不斷的結(jié)合我國金融行業(yè)、證券行業(yè)改革的實(shí)際，總結(jié)提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強(qiáng)教材的創(chuàng)新性，使學(xué)生既能夠了解該學(xué)科知識(shí)前沿，又能夠緊跟改革時(shí)代潮流，不斷增進(jìn)知識(shí)。

3目前高校證券投資學(xué)教材建設(shè)面臨的問題

高校證券投資學(xué)教材一經(jīng)編定成型，則具有相對(duì)的穩(wěn)定性，而目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的較快，教材建設(shè)如何與之適應(yīng)，適時(shí)修訂推出新版與變化了的實(shí)際相匹配，成為教材建設(shè)面臨的一大問題。近年來，我國經(jīng)濟(jì)和金融改革向縱深推進(jìn)，新的實(shí)踐、產(chǎn)生一些新生事物，例如優(yōu)先股的重啟、個(gè)股期權(quán)制度的實(shí)施等等。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和改革需要理論指導(dǎo)，同時(shí)又需要把新興實(shí)踐提煉和上升為理論。此外，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入全球化軌道，金融市場的發(fā)展也要吸取發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家好的機(jī)制、制度、模式和經(jīng)驗(yàn)，并與中國實(shí)際相結(jié)合。這就使得教材建設(shè)以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設(shè)者們，一是要走出校園，關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向以及我國證券市場與世界市場接軌的進(jìn)程，必要時(shí)實(shí)地進(jìn)行一些考察和調(diào)研，增進(jìn)認(rèn)識(shí)；二是要不斷總結(jié)與思考，提煉出或借鑒學(xué)術(shù)界的研究成果，融入教材建設(shè)中，使教材不斷更新，知識(shí)更加前瞻，體系更加全面。

4目前經(jīng)管類證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)注意的問題

4.1教材編著要強(qiáng)化宏觀基本面分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)相當(dāng)大的一部分內(nèi)容涉及證券市場，證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設(shè)中，強(qiáng)化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當(dāng)然首先要完整介紹宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析的方法，如總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法等，以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及對(duì)證券市場的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對(duì)對(duì)證券市場的影響；其次，要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析、行業(yè)分析，領(lǐng)會(huì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的現(xiàn)狀；再次，要進(jìn)行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財(cái)務(wù)分析、價(jià)值分析。目前出版的教材，有的對(duì)宏觀基本面分析編著內(nèi)容不夠充分和深入，比如，缺乏行業(yè)分析、板塊分析、熱點(diǎn)分析，有的對(duì)微觀基本面諸如公司價(jià)值分析很不細(xì)致，使得教材內(nèi)容體系不盡完整。

4.2證券投資學(xué)教材要精簡投資模型和量化分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、投資組合管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型以及量化分析交易等內(nèi)容，對(duì)于金融、投資類專業(yè)學(xué)生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業(yè)課程，應(yīng)該也必須掌握這些現(xiàn)資組合與分析理論。但是，對(duì)于一般經(jīng)貿(mào)和管理類專業(yè)，證券投資學(xué)不是其專業(yè)核心課，開設(shè)這門課程目的只是培養(yǎng)學(xué)生必須掌握的金融證券的基本知識(shí)、基本技能，培養(yǎng)學(xué)生的投資意識(shí)和一定的投資水平，而不是執(zhí)業(yè)能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學(xué)中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復(fù)雜的投資理論，學(xué)生學(xué)習(xí)起來難度很大，一般不易學(xué)懂，如果學(xué)得似懂非懂，反而難以正確指導(dǎo)其投資理財(cái)活動(dòng)。

4.3教材建設(shè)應(yīng)緊密聯(lián)系市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，內(nèi)容方面不斷推陳出新

近年來，我國證券市場發(fā)展中，不斷涌現(xiàn)出滬港通、深港通、熔斷機(jī)制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，指兩地投資者委托上交所會(huì)員或者聯(lián)交所參與者，通過上交所或者聯(lián)交所在對(duì)方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實(shí)施，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；促進(jìn)內(nèi)地資本市場開放和改革，進(jìn)一步學(xué)習(xí)借鑒香港比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），也叫自動(dòng)停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機(jī)制雖然目前不適合我國國情，沒有堅(jiān)持下去，但是它控制風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投資者的功能還是值得肯定。對(duì)于這些新興知識(shí)和內(nèi)容，教材應(yīng)該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關(guān)章節(jié)增加專欄，介紹這些內(nèi)容。學(xué)生了解和學(xué)習(xí)這些內(nèi)容，可以增強(qiáng)適應(yīng)證券市場活動(dòng)的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對(duì)某一具體現(xiàn)象的描述、總結(jié)和分析。一般可以在投資、管理實(shí)踐和教學(xué)中運(yùn)用。案例有真實(shí)性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學(xué)生接受和理解，具有指導(dǎo)作用、借鑒作用和經(jīng)驗(yàn)積累作用。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用型極強(qiáng)的學(xué)科，為了使學(xué)習(xí)者增進(jìn)投資分析能力和投資活動(dòng)的實(shí)踐能力，教材編寫中適當(dāng)增加案例可達(dá)到事半功倍的效果。在投資學(xué)教材內(nèi)容體系中，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分析，公司財(cái)務(wù)分析，K線、均線、技術(shù)指標(biāo)等技術(shù)分析章節(jié)以及風(fēng)險(xiǎn)防范和組合管理等章節(jié)均可以編附案例，通過案例及其分析增強(qiáng)對(duì)理論知識(shí)的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內(nèi)容不太多，再編時(shí)，適當(dāng)增加案例篇幅很有必要?？傊?，在改革深入推進(jìn)，證券市場不斷發(fā)展的今天，突出重點(diǎn)，精心組織，追求教材建設(shè)的高質(zhì)量，已經(jīng)成為當(dāng)今證券投資學(xué)教材建設(shè)的重要任務(wù)。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設(shè)工作，使學(xué)生真正能夠?qū)W到系統(tǒng)、新穎的理論知識(shí)，并由此提升應(yīng)用技能，更好地適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)的需要。

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市場所謂的“二八”風(fēng)格切換呼之欲出，如果繼續(xù)看好后市，投資于大藍(lán)籌的指數(shù)基金或許是下階段最好的選擇。除了耳熟能詳?shù)膫鹘y(tǒng)指數(shù)，新近又有兩只“新興”指數(shù)基金問世，包括博時(shí)超大盤和嘉實(shí)基本面50。

風(fēng)格切換來臨?

當(dāng)人們熱烈議論風(fēng)格切換會(huì)否立即發(fā)生的時(shí)候，它似乎又是遲遲不來。就在上周，市場開始呈現(xiàn)“二八”格局，金融、地產(chǎn)、石化等集體飆升，而中小盤題材股則紛紛下挫，創(chuàng)業(yè)板更是下跌明顯。截至12月4日收盤，上證綜指周漲幅為7.13％，為2009年3月以來的最大單周漲幅，滬深300指數(shù)更是大漲7.72％。

不過本周的調(diào)整卻突然不期而至，大盤藍(lán)籌股的上漲步伐暫時(shí)停止，對(duì)于后市的觀望氣氛也日漸濃重。不過仍有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場中期上升趨勢(shì)不改，短期震蕩的局面也將繼續(xù)存在。同時(shí)，對(duì)藍(lán)籌股的叫好聲也漸漸響起。

諾安基金認(rèn)為，自9月以來，小盤股和大盤股的分化明顯，在多數(shù)小盤股已經(jīng)創(chuàng)出8月以來新高的同時(shí)，指標(biāo)股依然徘徊在3100-3200點(diǎn)的水平。小盤股的壓力不僅來自于大小盤股的分化，更來自于自身估值已經(jīng)較多透支2010年的業(yè)績表現(xiàn)。從價(jià)值的角度上來說，小盤股表現(xiàn)的問題不在于預(yù)期的改善而在于現(xiàn)有樂觀預(yù)期能否逐步兌現(xiàn)。至于題材股，盡管多數(shù)情況下脫離價(jià)值表現(xiàn)，股價(jià)更多的是博弈的結(jié)果，但由于市場整體上依然處于震蕩上行的過程中，震蕩中題材股會(huì)面臨收益兌現(xiàn)的壓力。

此前的走勢(shì)，尤其是12月4日的走勢(shì)表明在大小盤股分化嚴(yán)重的背景下，市場存在內(nèi)在的修正需求。大盤股大幅上漲和小盤股大幅下跌同時(shí)發(fā)生，也說明市場仍然相對(duì)謹(jǐn)慎(樂觀的情況應(yīng)當(dāng)是大盤股的上漲伴隨小盤股的小幅震蕩)。同時(shí)，在資金方面可能面臨一定程度的壓力。

博時(shí)基金ETF組投資總監(jiān)王政表示，大盤短期或?qū)⒊霈F(xiàn)一定調(diào)整，但市場中長期向好的趨勢(shì)并未改變。更值得關(guān)注的是，近期市場的調(diào)整蘊(yùn)涵著風(fēng)格向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換的跡象，這將為投資者布局藍(lán)籌股提供較佳的時(shí)間窗口。

王政認(rèn)為，從估值上來看，一輪牛市都會(huì)經(jīng)歷估值修復(fù)、估值推動(dòng)以及估值泡沫三個(gè)過程，而現(xiàn)在市場處于去泡沫的過程中?？梢钥吹降氖?，2009年國內(nèi)A股市場經(jīng)歷了絕望中見底、猶豫中逼空、震蕩中分化三個(gè)明顯的階段，當(dāng)前震蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)并不意味著上漲趨勢(shì)的結(jié)束?？梢钥吹降氖?，現(xiàn)在市場普遍預(yù)期，明年和后年的企業(yè)盈利增速可能都保持在20％以上(2009年盈利預(yù)期和2010年A股的盈利增長預(yù)期都在25％以上)。中金對(duì)此的預(yù)測(cè)更是達(dá)到28.3％，比較樂觀。

同時(shí)，王政指出，從8月至今，小盤股已持續(xù)跑贏大盤股3個(gè)多月，小盤股板塊相對(duì)大盤股板塊的超額收益也接近歷史峰值，未來市場風(fēng)格或?qū)⑾虼蟊P藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換。

數(shù)據(jù)也顯示，在11月23日，代表中小盤的中證500指數(shù)點(diǎn)位已達(dá)到2007年“5?30”行情的水平。特別是經(jīng)歷了自今年8月份的調(diào)整后，中小盤股受到資金的追捧，10月初以來的反彈也使得中證700早在11月初就超越前期4111點(diǎn)的高位。

而與中小盤股的持續(xù)上揚(yáng)相比，銀行、石化等大盤藍(lán)籌股整體估值偏低，經(jīng)歷11月23日當(dāng)周大跌后，代表超級(jí)藍(lán)籌股的上證超級(jí)大盤指數(shù)亦表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健。

對(duì)于呼之欲出的藍(lán)籌股行情，目前唯一的分歧在于流動(dòng)性，這也是投資者最需要關(guān)注的問題。對(duì)于銀行股通過市場再融資的傳聞，以及收縮流動(dòng)性的預(yù)期都有可能影響風(fēng)格切換的進(jìn)程。

關(guān)注藍(lán)籌指數(shù)基金

藍(lán)籌基金在這樣的市場環(huán)境中，亮點(diǎn)并不在于獲得超額收益，而在于其風(fēng)險(xiǎn)收益比非常合理。而主要投資于藍(lán)籌股的基金，則首推指數(shù)基金。

在上漲市場中，指數(shù)基金經(jīng)常成為最大的贏家。銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金今年前11個(gè)月單位凈值平均增長86.98％，領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)股票基金達(dá)17.76個(gè)百分點(diǎn)。在其他主要基金品種持續(xù)凈贖回的情況下，指數(shù)型基金一枝獨(dú)秀保持整體凈申購，三季度束份額為2220億份，較去年底增長39.72％。

傳統(tǒng)的具有大藍(lán)籌概念的主要指數(shù)包括滬深300、中證100、上證50、上證180。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，共有27只指數(shù)型基金將于年內(nèi)成立。其中滬深300占據(jù)一半以上，這只指數(shù)由于橫跨滬深兩市，匯集了A股市場上近90％公司利潤的滬深300指數(shù)，一舉成為今年最具人氣的投資品種。圍繞著這一指數(shù)的基金產(chǎn)品層出不窮。同時(shí)由于這只指數(shù)和傳聞中的股指期貨有千絲萬縷的聯(lián)系，所以知名度較高，也很受投資者認(rèn)可。對(duì)投資者來說，這確實(shí)是個(gè)不容易出錯(cuò)，也同時(shí)比較大眾化的選擇。

和滬深300關(guān)聯(lián)度很高的指數(shù)，是中證100指數(shù)。這只指數(shù)是從滬深300指數(shù)樣本股中挑選規(guī)模最大的100只股票組成樣本股，綜合反映滬深證券市場中最具市場影響力的一批大市值公司的整體狀況，重點(diǎn)在于其“大市值”，比如寶鋼股份、大秦鐵路、中國神華等大盤藍(lán)籌股均是中證100指數(shù)的權(quán)重股。

中證100指數(shù)的100只成份股差不多覆蓋了滬深兩市60％的市值，從這個(gè)角度說，中證100指數(shù)對(duì)A股市場具有巨大的杠桿作用。由于占據(jù)60％的市場權(quán)重，因此中證100指數(shù)的漲跌也和A股市場走勢(shì)直接相關(guān)。目前跟蹤中證100的基金包括華寶興業(yè)中證100、長盛中證100、中銀中證100，還有目前正在發(fā)行的華富中證100。

除此外，上證50和上證180的成份股則主要是上交所上市的藍(lán)籌股。這兩只指數(shù)的大部分成份股和滬深300重合，從表現(xiàn)來看也與之不相上下。相關(guān)的基金包括上證50ETF、上證180ETF等等。

另外一些表示可以擊敗指數(shù)的基金也值得一看。比如杠桿型基金瑞和滬深300，還有最近發(fā)行的富國滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。富國滬深300是采用量化方法主動(dòng)增強(qiáng)的指數(shù)型基金產(chǎn)品，可謂市場中的新事物。簡而言之，這只基金主要投資于滬深300成份股。但并菲完全復(fù)制，而是試圖用數(shù)量化的方法，力求戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。

“新興”指數(shù)亮相

除了目前市場上既有的指數(shù)基金，即將問市的博時(shí)上證超級(jí)大盤指數(shù)ETF，將帶來大藍(lán)籌基金的新選擇。這只指數(shù)最大的亮點(diǎn)在于“等權(quán)重”，其成份股由國內(nèi)20家規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的超級(jí)藍(lán)籌股組成。每只成份股指數(shù)權(quán)重為5％的等權(quán)重計(jì)算，每年1月和7月的第一個(gè)交易日分別進(jìn)行一次調(diào)整。同時(shí)，為了避免標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)“一業(yè)獨(dú)大”和“一股獨(dú)大”的情況，該指數(shù)還特別采用了行業(yè)比例限制，即限定同一行業(yè)樣本股不超過6只。

和我們印象中超大盤收益率偏低的印象有所不同，根據(jù)中證指數(shù)公司歷史模擬數(shù)

據(jù)顯示，從2005年第一個(gè)交易日至2009年10月30日，該指數(shù)最高漲幅達(dá)539.06％，高于同期滬深300指數(shù)498.01％以及上證綜指390.20％的漲幅。

國泰君安金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨表示，等權(quán)重指數(shù)是市值加權(quán)指數(shù)的改進(jìn)方向之一。統(tǒng)計(jì)顯示，在較長時(shí)期內(nèi)，S＆P500等權(quán)重指數(shù)能跑贏市值加權(quán)的S&PS00指數(shù)。目前道瓊斯、MSCI、德交所等許多指數(shù)編制機(jī)構(gòu)也都編有等權(quán)重指數(shù)，許多等權(quán)重指數(shù)也有很多跟蹤資產(chǎn)，如S&PS00EWI的跟蹤資產(chǎn)在2006年底超過84億美元。

另外即將發(fā)行的升級(jí)版指數(shù)基金――嘉實(shí)基本面50指數(shù)基金也頗有看點(diǎn)。基本面50指數(shù)采用基本面價(jià)值分析挑選出護(hù)深兩市50個(gè)具備良好盈利能力的好公司，并且進(jìn)行了權(quán)重優(yōu)化。通過基本面指數(shù)選出好公司，打破了傳統(tǒng)大盤股指數(shù)只選大公司的局限。根據(jù)天相數(shù)據(jù)顯示，在目前的基本面50指數(shù)成份股中，不僅有工行、招行等滬市大盤股，同時(shí)包含了萬科等深市績優(yōu)藍(lán)籌股，并且行業(yè)分布更均勻，成份股權(quán)重配比更為優(yōu)化。

華安寶利獲五年期五星評(píng)級(jí)

華安寶利基金在近5年年化回報(bào)率排名中列第三位，并獲得晨星五年期五星的最高評(píng)價(jià)。華安寶利基金最近5年年化回報(bào)率高達(dá)41.14％，在37只成立超過5年的混合型基金中位居第三。

工銀大盤藍(lán)籌獲“金算盤”獎(jiǎng)

工銀大盤藍(lán)籌基金以穩(wěn)健的業(yè)績喜獲“金算盤”大獎(jiǎng)。該基金自2008年8月4日成立以來，經(jīng)歷多種市場形態(tài)的交警考驗(yàn)。截至2009年11月27日，工銀藍(lán)籌已累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益54.58％，凈值增長率超過業(yè)績基準(zhǔn)近36％，并累積分紅每份0.2元。

諾安靈活配置獲“全算盤”獎(jiǎng)

諾安靈活配置基金近日榮獲“金算盤”獎(jiǎng)。該基金成立于2008年5月，是一只典型的混合型基金。諾安靈活配置基金最近半年和最近3個(gè)月的凈值增長率均列同類基金第一。

光大保德信“量化投資”見效

2004年8月成立的光大保德信量化核心基金是國內(nèi)首只量化基金，在多年投資中業(yè)績表現(xiàn)較為出色。截至2009年12月4日，該基金今年以來凈值增長率為91.67％，在170只偏股型基金中排名第11位。

嘉實(shí)基本面50指基發(fā)行

嘉實(shí)基本面50指數(shù)基金已在工行、中行、農(nóng)行、交行、招行發(fā)行。該基金跟蹤中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)，投資于兩市基本面價(jià)值最佳的50只股票。這將是國內(nèi)首只基本面指數(shù)基金，代表了指數(shù)基金的一次全新升級(jí)。

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一、精確思維與模糊思維

精確思維是指用精確的，數(shù)字化的指標(biāo)分析事物，是以定量分析為基礎(chǔ)的純理性思維，精確思維追求最大限度的嚴(yán)密性，它善于解決具有確定性、適于用數(shù)字指標(biāo)進(jìn)行量化分析的問題。模糊思維以人們的分析判斷和洞察能力為基礎(chǔ)，感性色彩較為濃厚，適用于解決確實(shí)性體現(xiàn)得不充分、難以量化的問題。在實(shí)際應(yīng)用中，精確思維與模糊思維既相互對(duì)立，又相互統(tǒng)一，要辯證的看待精確思維與模糊思維的關(guān)系。比如：藝術(shù)創(chuàng)作，條件是模糊的，要得出的結(jié)論卻是清晰的。股市走勢(shì)預(yù)測(cè)，條件是清晰的，要得出的結(jié)論卻是或然性的。

二、模糊思維與學(xué)科的結(jié)合

根據(jù)學(xué)科特點(diǎn)，將模糊思維與學(xué)科結(jié)合起來，能解決學(xué)科中用傳統(tǒng)思維不能解決的問題。

1.模糊思維在于“頓悟”，使學(xué)生更具創(chuàng)新能力。頓悟主要是通過觀察對(duì)情境的全局或?qū)_(dá)到目標(biāo)途徑的提示有所了解，從而在主體內(nèi)部確立起相應(yīng)的目標(biāo)和手段之間的關(guān)系完形的過程。在格式塔心理學(xué)家們看來，頓悟包含著一種特殊的加工過程，不同于常規(guī)的，線性信息加工思維。證券投資分析的結(jié)論具有或然性，引入模糊思維的培養(yǎng)，有助于學(xué)生發(fā)散思維，激發(fā)右腦的潛能，產(chǎn)生頓悟，有利于學(xué)生突破傳統(tǒng)的理論模型，探索出新的理論模型，觀點(diǎn)。

2.模糊思維通過近似方式勾勒事物輪廓，估測(cè)事件進(jìn)程有利于提高學(xué)生處理問題的靈活性。金融環(huán)境是不斷變化，宏觀政策、企業(yè)重大事件、行業(yè)狀況等因素都會(huì)影響股市的發(fā)展，即使用精確的思維推出確定的結(jié)果，然而外在因素影響仍然會(huì)使其向相反的方向發(fā)展。另外，推論出的結(jié)論將持續(xù)多久，什么時(shí)間將發(fā)生改變，這在實(shí)際情況中是不確定的，即使用精確的數(shù)學(xué)模型也難以求證出定量的結(jié)論。要使學(xué)生靈活的估測(cè)股市的走勢(shì)，用發(fā)展的眼光處理問題，則要通過模糊思維的訓(xùn)練，不能采用絕對(duì)定量的數(shù)據(jù)衡量分析出的結(jié)論。通過基本面分析和技術(shù)分析方法分析出來的結(jié)果只能作為參考，遇到不同的分析方法分析出來的結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)靈活，綜合的分析問題，用發(fā)展的眼光來判斷。在證券投資分析過程中要多動(dòng)腦，分析原因，推論過程與結(jié)果，從外到內(nèi)，由表及里，理清發(fā)展與變化，變化同環(huán)境之間的關(guān)系，對(duì)事態(tài)發(fā)展就越能清晰的把握。模糊思維在于對(duì)結(jié)果亦此亦彼，能很好的處理非唯一結(jié)果的問題。

3.模糊思維有助于學(xué)生擺脫單一邏輯思維的束縛。證券投資分析過程要求人們將感知的內(nèi)容進(jìn)行加工、更新，比較，抽象并概括得出結(jié)論。這個(gè)過程就要求學(xué)生不僅要具備充足的理論知識(shí)，還需要較高的邏輯思維能力。邏輯思維是思維的基本形式，以機(jī)械的僵化的知識(shí)教育抑制學(xué)生的思維發(fā)展。在時(shí)代信息更新快速的大環(huán)境下，采用單一的認(rèn)知是很難做出理想的分析結(jié)論，學(xué)好該門課，除了知識(shí)的把握外，學(xué)習(xí)方法和學(xué)習(xí)能力是關(guān)鍵，而學(xué)習(xí)方法主要是邏輯思維的方法，學(xué)習(xí)能力主要是邏輯思維的能力。學(xué)生從上學(xué)開始一直受精確思維的影響，解決問題的思維模式都比較單一，要求結(jié)論是精、準(zhǔn)并量化。精確思維模式運(yùn)用到證券投資分析中顯然是不合理的，分析中所運(yùn)用的理論模型通常都附加不同的條件，得出的精確結(jié)論也是存在在理想狀態(tài)的前提條件。學(xué)生通過在這門課中長期的模糊思維訓(xùn)練，有助于擺脫單一思維方式的束縛，解放思維。

三、模糊思維在證券投資分析教學(xué)中的應(yīng)用

《證券投資分析》是一門集理論、實(shí)踐、開放于一體的課程，對(duì)歷史和現(xiàn)在的行情信息采用經(jīng)典的理論及模型分析，預(yù)測(cè)未來證券的走勢(shì)。模糊思維運(yùn)用到該門課程教學(xué)過程中，將使學(xué)生更準(zhǔn)確、靈活的判斷未來證券的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

1.理論教學(xué)中引入模糊思維的概念，講解時(shí)多采用不確定性的詞語，如“應(yīng)該”、“可能性”、“可視為”、“大多數(shù)”、“相對(duì)來說”等，引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)入模糊思維的情境，啟發(fā)學(xué)生的非線性思考思維，產(chǎn)生頓悟。例如：在講解RSI指標(biāo)的用法時(shí)，整理期間，RSI一底比一底高，是多頭氣勢(shì)強(qiáng)，后勢(shì)再漲一段的可能性大，為買進(jìn)時(shí)機(jī)。反之，RSI一底比一底低，是多頭氣勢(shì)轉(zhuǎn)弱，下跌可能性大，是賣出時(shí)機(jī)。

2.在投資分析過程中引入模糊思維，多采用跳躍性思維講解分析的內(nèi)容，這樣可以使學(xué)生擺脫慣性的線性思維的影響，發(fā)散思維。多提醒學(xué)生切忌機(jī)械照搬分析的套路，而應(yīng)該多方面多方向進(jìn)行投資分析。例如：在開展技術(shù)分析教學(xué)之前，首要任務(wù)是跟學(xué)生說明技術(shù)分析使用的注意事項(xiàng)，忌機(jī)械照搬技術(shù)指標(biāo)，忌頻繁使用技術(shù)指標(biāo)。然后在開展技術(shù)分析教學(xué)過程中還要反復(fù)的進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，比如在分析ADJ指標(biāo)時(shí)，K值大于80，短期內(nèi)股價(jià)容易向下出現(xiàn)回檔；K值小于20，短期內(nèi)股價(jià)容易向上出現(xiàn)反彈；但在極強(qiáng)、極弱行情中K、D指標(biāo)會(huì)在超買、超賣區(qū)內(nèi)徘徊，此時(shí)應(yīng)參考VR、ROC指標(biāo)以確定走勢(shì)的強(qiáng)弱。

篇6

華夏基金投資總監(jiān)陽琨認(rèn)為，目前公募基金總數(shù)已經(jīng)達(dá)到3300多只，數(shù)量上已經(jīng)超過上市A股股票，而且新基金還在以每月70只的速度發(fā)行。投資者很難有精力和專業(yè)知識(shí)尋找、跟蹤和管理自己的基金投資，而FOF產(chǎn)品可以解決投資者的困擾，幫他們進(jìn)行更專業(yè)的資產(chǎn)配置。另外，“資產(chǎn)荒”未來還將延續(xù)，其本質(zhì)并非缺資產(chǎn)，而是缺乏風(fēng)險(xiǎn)與收益合適的資產(chǎn)，而FOF產(chǎn)品將成為填補(bǔ)空白的利器。投資者有必要借助基金管理人的專業(yè)能力選擇基金。

需克服行業(yè)三大痛點(diǎn)

不少人都在感慨，現(xiàn)在挑選基金越來越難了。陽琨指出，基金行業(yè)有三大疑難雜癥，或者說是三大痛點(diǎn)：

首先，“買去年收益排名第一的基金，很受傷”。從2012年至2015年，排名前20位的基金在第二年90%均跌出前20，50%左右進(jìn)入排名后1/2，更加加劇了投資者買基金的難度。唯收益論選基金，缺乏更高層面的大類資產(chǎn)調(diào)配，而FOF2.0時(shí)代，強(qiáng)大投研團(tuán)隊(duì)作為后盾，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向決定資產(chǎn)配置。

其次，“買了科技基金，它卻投了消費(fèi)行業(yè)”。市場上的基金很多，我們今年可能挑的基金在小盤股、科技股上面投資不錯(cuò)，過去幾年小盤股牛市中間表現(xiàn)非常好，我們也看好科技股就投了這個(gè)基金。但是幾個(gè)月后一看季報(bào)，它已經(jīng)全部換成了消費(fèi)股。我們?cè)鞠胱鲆粋€(gè)A，現(xiàn)在做了一個(gè)B。投資者僅用公開的凈值數(shù)據(jù)、季報(bào)重倉數(shù)據(jù)分析，信息嚴(yán)重不對(duì)稱。而FOF2.0時(shí)代，通過高頻率交流和實(shí)時(shí)持倉數(shù)據(jù)，能實(shí)現(xiàn)全方位評(píng)估。

再次，“剛買完基金，基金經(jīng)理就離職了”。資產(chǎn)管理行業(yè)大家都說以人為本，基金經(jīng)理在基金運(yùn)作的作用是不需質(zhì)疑的。一個(gè)基金經(jīng)理的更換，就意味著這個(gè)基金變成另外一個(gè)基金了?；鸾?jīng)理變更頻繁，基金不具備統(tǒng)一風(fēng)格。FOF產(chǎn)品的推出，意味著我們未來產(chǎn)品時(shí)代進(jìn)入一個(gè)自上而下地研究，自上而下地配置，F(xiàn)OF的基金經(jīng)理以及FOF的管理團(tuán)隊(duì)，一定會(huì)有自己獨(dú)特的見解，錨定比較基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)格穩(wěn)定。

陽坤認(rèn)為，F(xiàn)OF并不是一個(gè)簡單的產(chǎn)品更新，只是推一個(gè)打包的基金賣給大家。他認(rèn)為，F(xiàn)OF層面的基金經(jīng)理一定要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不是簡單地選幾個(gè)好的基金。FOF不是簡單的一個(gè)新產(chǎn)品，而是基金公司投研體系升級(jí)換代的一項(xiàng)系統(tǒng)工程。

陽琨進(jìn)一步介紹道，華夏基金非常重視FOF業(yè)務(wù)，專門成立了資產(chǎn)配置部，相關(guān)團(tuán)隊(duì)已就FOF基金進(jìn)行了充分的專業(yè)研究儲(chǔ)備，目前已經(jīng)準(zhǔn)備了面向各類風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的一系列FOF產(chǎn)品方案。華夏基金集合了19位資深投資委員會(huì)專家對(duì)大類資產(chǎn)配置進(jìn)行定性與定量指導(dǎo)，從宏觀研究變?yōu)橘Y產(chǎn)配置。并且，自2015年開始，在原有的豐富產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，積極布局了行業(yè)基金，通過限定投資范圍、穩(wěn)定投資倉位，致力于打造最優(yōu)秀的工具基金。同時(shí)通過內(nèi)部大數(shù)據(jù)的模擬，重新對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行定位。

FOF投資“五步走”

為了備戰(zhàn)FOF，華夏基金在2016年10月與全球最大的FOF/MOM管理機(jī)構(gòu)――美國羅素投資結(jié)成了進(jìn)行排他的戰(zhàn)略合作。

陽琨指出，華夏基金與羅素投資的合作擁有天時(shí)、地利、人和三大優(yōu)勢(shì)。天時(shí)，即在“資產(chǎn)荒”的背景下，以資產(chǎn)配置為核心的多資產(chǎn)投資策略逐步成為滿足客戶需求的解決方案;地利，即華夏基金通過布局新基金、穩(wěn)定基金風(fēng)格等系統(tǒng)性準(zhǔn)備工作，為FOF管理打造升級(jí)換代的投研平臺(tái);人和，即通過與羅素的獨(dú)家合作，引入全球先進(jìn)的FOF/MOM管理技術(shù)與方法，為客戶創(chuàng)造最大價(jià)值。

在投資流程方面，華夏基金擁有多資產(chǎn)解決方案，分五步走：

第一步，資金特征分析，結(jié)合對(duì)資金性質(zhì)的全面分析，包括資金需求、投資目標(biāo)、投資限制等方面，設(shè)計(jì)貼合資金需求的配置結(jié)構(gòu)及組合構(gòu)建方案。

第二步，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，以量化加基本面分析的方法，選擇中長期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)暴露，以期為組合獲取更優(yōu)的中長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后報(bào)酬。華夏基金大類資產(chǎn)選擇包括權(quán)益、債券、另類（如商品、貴金屬）、貨幣等，地域選擇包括境內(nèi)、香港、發(fā)達(dá)市場，分析方法則是定量結(jié)合定性。

第三步，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，以量化模型結(jié)合基本面分析的方法，戰(zhàn)術(shù)性地捕捉中短期的投資機(jī)會(huì)，為組合產(chǎn)生更多的超額收益。

第四步，投資工具選擇，在確定各項(xiàng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或因子暴露的基礎(chǔ)上，選出最合適的底層品種構(gòu)建組合，華夏關(guān)注組合內(nèi)各基金的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例，實(shí)施定量方法實(shí)現(xiàn)真正的分散化投資。

篇7

記者：量化投資有什么特點(diǎn)？

劉釗：量化投資的主要特點(diǎn)是買入、賣出股票，不再是由人的主觀判斷做出決定，而是由量化模型決定。量化投資是一套科學(xué)的方法，有嚴(yán)格的分析、計(jì)算，什么好什么不好，不是我們自己說了算，是數(shù)據(jù)和模型說了算。即使是簡單的低市盈率投資方法，只要能嚴(yán)格執(zhí)行，就能取得超額收益。

記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會(huì)如何呢？

劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?989年―2006年的17年間，大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報(bào)率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經(jīng)過兩年的精心準(zhǔn)備，推出了國內(nèi)真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。

記者：量化投資的成敗，關(guān)鍵在哪里？

劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術(shù)等各種信息和經(jīng)驗(yàn)來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設(shè)定的指標(biāo)、參數(shù)體現(xiàn)在量化模型上，通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)買賣股票，因此，量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)就在于建立一個(gè)好的量化模型。

記者：量化投資和價(jià)值投資沖突嗎？

劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價(jià)值投資，從長期的歷史實(shí)踐看，價(jià)值投資確實(shí)比較有效，量化投資也可以建立價(jià)值投資類的模型。

舉例來說，衡量價(jià)值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來建模，以2005年5月為時(shí)間點(diǎn)，按市盈率對(duì)所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計(jì)算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉位。得到的結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達(dá)到29.46%，與滬深300指數(shù)相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎(chǔ)，再以預(yù)期市盈率為基礎(chǔ)建立一個(gè)模型，并模擬買入當(dāng)年預(yù)期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？

劉釗：大摩華鑫量化投資的模型既有一些過去歷史上證明非常有效的投資方法，比如價(jià)值投資，也有投資管理團(tuán)隊(duì)的支持，大摩華鑫資深基金經(jīng)理多年的投資經(jīng)驗(yàn)也為大摩華鑫的量化模型提供了一些思路。此外，我們還通過外方股東摩根士丹利以及通過數(shù)據(jù)挖掘的方法，找到一些好的投資策略，為建模提供思路和方法。

篇8

【關(guān)鍵詞】魚缸模型 價(jià)值球 預(yù)期場

一、引言

對(duì)證券市場的描述有學(xué)院派與市場派兩大陣營，在市場派中又有基本面分析與技術(shù)分析。在市場派投資者的實(shí)際投資分析過程中，投資者或堅(jiān)持其中之一，或分別分析，簡單綜合。細(xì)看各自具體的理論尤其是技術(shù)分析，均線、指標(biāo)、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學(xué)科的理論或方法都會(huì)變相的搬過來。近年來由于股神巴菲特的成功，人們開始關(guān)注價(jià)值投資理論。而建立在復(fù)雜數(shù)學(xué)模型之上的量化投資方法也有興起之勢(shì)。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個(gè)證券市場的基礎(chǔ)模型。一方面解釋實(shí)際市場中的各種現(xiàn)象，為進(jìn)一步的研究打下基礎(chǔ)。另一方面依此模型來看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發(fā)展歷程和方向。

二、魚缸模型簡介

筆者將此模型命名為魚缸模型。假設(shè)一個(gè)延時(shí)間軸自左向右無限延伸的魚缸，其中有一條魚，如市場價(jià)格走勢(shì)般自左向右波動(dòng)向前運(yùn)動(dòng)。截取在某T時(shí)間段的魚缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚、上層液體、下層液體、各層液體的進(jìn)出通道、缸體外部共八個(gè)部分組成。

1.缸體，缸體象征證券市場的相關(guān)法規(guī)以及交易所等構(gòu)成證券市場的基本要素。

2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場中各上市公司及其價(jià)值。植物的壽命與盛衰相應(yīng)的表征上市公司的生命周期及其價(jià)值的興衰變化。本文稱其為價(jià)值球。

3.上層液體，象征市場中流通的股票及其持有者的觀望或看漲預(yù)期。

4.下層液體，象征市場中的存量資金及其持有者的觀望或看跌預(yù)期。

5.魚，在論述總體市場時(shí)它象征著市場的即時(shí)綜合指數(shù)，在論述個(gè)股時(shí)它代表該股的即時(shí)價(jià)格。魚游動(dòng)在兩層液體的交界處，該魚依缸底植物而生，本文將此魚命名為模魚。

6.上層液體進(jìn)出管，象征市場中股票的發(fā)行與退市渠道。

7.下層液體進(jìn)出管，象征市場的存量資金與其它場外資金的進(jìn)出渠道。

8.缸體外部，象征著市場之外的外部環(huán)境，主要是指經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、基于魚缸模型對(duì)市場價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)

價(jià)值投資理論是通過對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場價(jià)格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價(jià)值是以價(jià)值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內(nèi)密度遞增，以表征內(nèi)在價(jià)值不同部分所具有的堅(jiān)實(shí)性。在此以格雷厄姆所強(qiáng)調(diào)的上市公司的絕對(duì)價(jià)值，也就是公司有型資產(chǎn)的清算價(jià)值，將其分成現(xiàn)金及無需折舊的資產(chǎn)如土地，已提足折舊仍繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，某些原材料等，與需折舊資產(chǎn)如廠房，設(shè)備等，分置于價(jià)值球的核心一層與二層。將以菲利普·費(fèi)雪所強(qiáng)調(diào)的成長型價(jià)值，也就是公司的無形資產(chǎn)價(jià)值中的核心專利技術(shù)，特許經(jīng)營權(quán)等置于第三層。而公司無形資產(chǎn)中的的品牌價(jià)值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內(nèi)在價(jià)值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動(dòng)的，同時(shí)也可直觀表達(dá)公司各部分發(fā)展?fàn)顩r。模型中的模魚，可以鉆過其表層（市場低估），但是無法鉆透價(jià)值球。由此可以看到價(jià)值投資理論是一個(gè)具有堅(jiān)實(shí)核心基石的理論。如果想象一下，魚缸邊上坐著一個(gè)垂釣的老人，魚鉤永遠(yuǎn)在缸底價(jià)值球附近等待愿者上鉤之魚，大家都會(huì)猜到他就是那個(gè)不看市場走勢(shì)圖表的股神巴菲特。

價(jià)值球的建立使我們對(duì)價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系，與過去所認(rèn)識(shí)的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的描述本質(zhì)是相同的，但有細(xì)微的差別。傳統(tǒng)價(jià)值的概念將其視為一個(gè)數(shù)或一條線，而價(jià)值球是將其視為一個(gè)體。并且價(jià)值球的引入，更便于對(duì)價(jià)值投資的理解。價(jià)值投資是一種踏踏實(shí)實(shí)的投資，正如巴菲特所說；“如果你走在錯(cuò)誤的道路上，奔跑是沒有用的。”

四、基于魚缸模型對(duì)證券市場價(jià)格及走勢(shì)機(jī)理的基本認(rèn)識(shí)

投資者投資的目的無疑是獲得收益，在具體交易時(shí)投資者一定會(huì)為自己的投資行為找到自認(rèn)為可依賴的理由，客觀上也就產(chǎn)生了相應(yīng)的預(yù)期及交易。在模魚的一呼一吸之間，一方在反向預(yù)期轉(zhuǎn)為正向預(yù)期的引導(dǎo)下買入股票，而另一方在正向預(yù)期轉(zhuǎn)為反向預(yù)期的引導(dǎo)下賣出股票。市場的價(jià)格與走勢(shì)也由此而產(chǎn)生。我們可以看到，這樣一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融市場交易價(jià)格的直接環(huán)境是一個(gè)虛擬的預(yù)期“氛圍”，它是由持幣者與持倉者的預(yù)期構(gòu)成。在此將這種預(yù)期的“氛圍”定義為預(yù)期場。如通常所講的電磁場，雖無形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預(yù)期的載體。從某種意義上講，投資者在市場中買股票并不是他們需要這個(gè)股票本身，而是為了股票具有的可預(yù)期的屬性。而這種預(yù)期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場的價(jià)格也就不是簡單供需關(guān)系所決定的。因此關(guān)于價(jià)格走勢(shì)的研究必需對(duì)載體與預(yù)期兩個(gè)方面進(jìn)行考量，主要涉及以下幾個(gè)方面，（1）市場外部環(huán)境，（2）上市公司，（3）價(jià)格，（4）資金流動(dòng)，（5）股票發(fā)行與退市，（6）預(yù)期場。其相互關(guān)系概念性的描述如圖3所示。

在上述各項(xiàng)中，除股票的發(fā)行與退市是由相關(guān)的發(fā)行制度及政府針對(duì)即時(shí)市場特殊狀況而決定的。其余各項(xiàng)都存在著相互的作用。投資者會(huì)根據(jù)有關(guān)各項(xiàng)的部分或全部信息產(chǎn)生其預(yù)期，預(yù)期下的交易行為產(chǎn)生價(jià)格，而且任何一項(xiàng)的作用在預(yù)期產(chǎn)生過程中的權(quán)重受制于其它項(xiàng)的作用。相反的作用亦同時(shí)存在，價(jià)格走勢(shì)會(huì)直接影響到投資者的預(yù)期，預(yù)期直接影響著甚至決定著資金的流向，預(yù)期會(huì)影響投資者的消費(fèi)，預(yù)期會(huì)影響到上市公司的投資，甚至股票的價(jià)格會(huì)影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場價(jià)格及走勢(shì)，就必須對(duì)模型的整體加以研究。

五、基于魚缸模型對(duì)學(xué)院派中有關(guān)市場走勢(shì)的金融理論的基本認(rèn)識(shí)

在證券市場相關(guān)金融理論中，對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的基本理論，是漫步隨機(jī)理論。該理論認(rèn)為股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，其波動(dòng)的原因是外部環(huán)境的各種事件，信息等造成的。對(duì)于外部環(huán)境，主要是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評(píng)價(jià)，現(xiàn)代金融學(xué)已建立起了許多評(píng)估參數(shù)與模型。對(duì)于外部環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)之間關(guān)系的研究，假設(shè)投資者是理性的，有有效市場理論，假設(shè)投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現(xiàn)代金融學(xué)大量的理論是關(guān)于投資組合、定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等的研究，其潛臺(tái)詞就是：既然預(yù)測(cè)不了天氣（漫步隨機(jī)），那就盡可能合理的整理行裝、規(guī)劃旅程（這種思維方式本身就是對(duì)理性的最好詮釋）。關(guān)于市場價(jià)格走勢(shì)，行為金融學(xué)做了大量研究。通過對(duì)投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過投資者自我評(píng)估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區(qū)分為消息觀察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來，有學(xué)者開始對(duì)預(yù)期產(chǎn)生背后的邏輯作進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)市場是多邏輯不確定性的，并對(duì)其作了大量的進(jìn)一步研究，但是其研究結(jié)果距市場投資運(yùn)用仍有較大的距離。顯然學(xué)院派對(duì)于金融市場走勢(shì)的本質(zhì)認(rèn)識(shí)是清晰的，有些理論也得到了一些實(shí)證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長而又艱辛的。因此對(duì)于市場中追逐價(jià)格走勢(shì)的投資者而言，市場派的分析理論與方法始終占有重要的地位。

六、基于魚缸模型對(duì)市場派關(guān)于市場走勢(shì)分析方法的基本認(rèn)識(shí)

市場派的分析有兩個(gè)方面，基本面分析與技術(shù)分析?；久娣治鍪侵竿ㄟ^經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)，財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過對(duì)公司有關(guān)價(jià)值或價(jià)格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區(qū)分基本面分析理論與價(jià)值投資理論，本文將通過各種基本面要素分析，研究目標(biāo)為價(jià)值球的理論，稱之為價(jià)值分析理論，而研究目標(biāo)為模魚，也就是市場價(jià)格及其走勢(shì)的理論，無論是定性研究或是定量估值，皆稱其為基本面分析理論。技術(shù)分析是指以市場走勢(shì)為研究對(duì)象，以判斷市場趨勢(shì)進(jìn)而決定交易策略的方法的總和。技術(shù)分析的基礎(chǔ)是三大假設(shè)：市場包容一切，價(jià)格以趨勢(shì)方式運(yùn)行，歷史會(huì)重演。

根據(jù)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在理論上對(duì)市場走勢(shì)的認(rèn)識(shí)有待進(jìn)一步突破的情況下，市場派準(zhǔn)備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒有研究清楚市場各相關(guān)因素與價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確邏輯關(guān)系，那么就將除價(jià)格走勢(shì)以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術(shù)分析，其邏輯就是，在所有與預(yù)期產(chǎn)生的有關(guān)因素中，預(yù)期與價(jià)格走勢(shì)之間的相互作用是主導(dǎo)作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場包容一切）。并將這種預(yù)期與價(jià)格之間相互作用的結(jié)果稱為趨勢(shì)，不同系列正負(fù)反饋交替占優(yōu)（勢(shì)）的結(jié)果，就是上漲趨勢(shì)、下跌趨勢(shì)或各種震蕩形態(tài)的趨勢(shì)（市場以趨勢(shì)方式運(yùn)行）。而這種預(yù)期與價(jià)格之間的相互作用成為市場階段性的主導(dǎo)作用的時(shí)期不時(shí)會(huì)出現(xiàn)（歷史會(huì)重演）。由此可以理解基本面分析與技術(shù)面分析的三大假設(shè)所產(chǎn)生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產(chǎn)生時(shí)，其相關(guān)創(chuàng)立者是有這樣的認(rèn)識(shí)的，甚至可能還有更深刻的認(rèn)識(shí)。關(guān)于其它具體的技術(shù)分析理論，無論創(chuàng)立者介紹或者沒有介紹其創(chuàng)立時(shí)對(duì)市場的基本認(rèn)識(shí)及思路，但是我們?nèi)钥梢酝ㄟ^其理論或方法的展現(xiàn)一探究竟。很多技術(shù)分析理論雖然在實(shí)踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場中有些所謂的技術(shù)分析理論、炒股秘籍已經(jīng)走的太“遠(yuǎn)”，不去研究市場中哪些認(rèn)識(shí)還未被發(fā)現(xiàn)，哪些認(rèn)識(shí)還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數(shù)據(jù)中“發(fā)現(xiàn)”，已經(jīng)純粹的淪為看圖說話。一般對(duì)事物的認(rèn)識(shí)過程是實(shí)踐（發(fā)現(xiàn)）、理論、實(shí)踐（檢驗(yàn)）。而偽理論常用“道理很簡單”來代替。這也是市場派被學(xué)院派詬病的重要原因之一。

七、總結(jié)

本文提出了魚缸模型及價(jià)值球，預(yù)期場等概念，魚缸模型是為幫助投資者對(duì)市場有一個(gè)整體性的認(rèn)識(shí)。價(jià)值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價(jià)值及價(jià)值投資理論。預(yù)期場的提出是便于投資者對(duì)市場的價(jià)格形成機(jī)制有一個(gè)了解。市場派與學(xué)院派并無本質(zhì)的矛盾，市場派的兩大分析方法只是在理論界的認(rèn)識(shí)還有待發(fā)展的情況下，做出的實(shí)用性處理。由于本文重點(diǎn)是模型及有關(guān)概念的簡介，并未作進(jìn)一步展開，關(guān)于預(yù)期場的各種相互作用，預(yù)期沖突的產(chǎn)生等等，都有待進(jìn)一步探討。另外關(guān)于技術(shù)分析，筆者將在《對(duì)證券市場走勢(shì)分析方法的再認(rèn)識(shí)》一文中，以一個(gè)簡易的開放的非線性體系模型來類比市場走勢(shì)，對(duì)技術(shù)分析以及技術(shù)分析中某些常用的關(guān)鍵概念的誤區(qū)作進(jìn)一步論述。

參考文獻(xiàn)

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，1999（09）.

篇9

“與匯添富那只產(chǎn)品的純主動(dòng)性相比，我們這只產(chǎn)品是有量化約束的?！?泰達(dá)宏利逆向策略股票型證券投資基金焦云在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，該基金運(yùn)用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法構(gòu)建股票備選庫，以明確定量、定性分析的具體運(yùn)用領(lǐng)域把量化策略貫徹到投資的全過程中，回避受市場熱捧而價(jià)格超高的個(gè)股，把握事件沖擊等逆向投資機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，這也是泰達(dá)宏利旗下首只量化基金產(chǎn)品。今年以來，跌宕起伏的行情持續(xù)考驗(yàn)基金投資管理能力。然而量化基金表現(xiàn)卻一枝獨(dú)秀。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績?yōu)?.92%。

逆向投資正當(dāng)時(shí)

“其實(shí)對(duì)于逆向投資策略，投資者并不陌生，巴菲特名言‘在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼’就是逆向投資思維的一種表述。”泰達(dá)宏利逆向策略基金擬任基金經(jīng)理焦云告訴時(shí)代周報(bào)記者，逆向投資策略就是對(duì)抗人性從眾的心理弱點(diǎn)，避開機(jī)構(gòu)扎堆的熱門股、題材股，尋找被市場忽略或股價(jià)被嚴(yán)重低估的成長類股票。

在焦云看來，逆向投資強(qiáng)調(diào)的不隨波逐流，不是簡單的和市場趨勢(shì)作對(duì)，也不是簡單的掘金冷門股，而是在研判大勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司本身的投資價(jià)值進(jìn)行分析，以適當(dāng)價(jià)格介入股價(jià)被嚴(yán)重低估的股票，獲取估值回歸帶來的投資收益。

焦云指出，在市場整體震蕩，短期內(nèi)板塊頻繁輪動(dòng)的情況下，每一種投資思維都能在市場中占有一席之地。逆向投資策略瞄準(zhǔn)被市場忽視、低估、看空的“非主流”股票，極有可能挖掘出一些蘊(yùn)含著巨大投資潛力的個(gè)股，捕捉一些結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)焦云介紹，逆向投資在海外已有30多年的發(fā)展歷史，經(jīng)過行為經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)丹尼爾?卡納曼和“逆向投資之父”戴維?德雷曼的努力，逆向投資理論從一種交易策略上升為一種主要的投資策略，據(jù)彭博社數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在全球已有100多只逆向投資基金，規(guī)模超過百億歐元。

1月份，華安基金也申報(bào)一只逆向策略股票型基金，目前正在證監(jiān)會(huì)報(bào)批程序中。分析認(rèn)為，受歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素影響，A股在未來較長時(shí)期內(nèi)都將維持寬幅震蕩的局面，但其中不乏個(gè)股結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，這一市場格局為逆向投資策略提供了好機(jī)會(huì)。

量化基金擴(kuò)容潮起

除了泰達(dá)宏利，今年以來已有多家基金公司已經(jīng)開始在量化產(chǎn)品方面布局。比如工銀瑞信3月剛剛發(fā)行了旗下第一只量化基金―工銀量化策略股票基金；富國基金開始大力打造旗下圍繞量化投資的子品牌。

所謂量化投資，是指通過建立數(shù)學(xué)模型并應(yīng)用量化分析方法進(jìn)行選股和操作管理。量化投資在海外已有逾30年歷史，但在國內(nèi)市場，自2004年光大保德信發(fā)行光大保德信量化核心基金才正式起步，至2009年底，量化基金方才相繼跟進(jìn)成立，并迅速發(fā)展壯大。據(jù)好買基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有16只量化基金成立。

“主要是現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品發(fā)行越來越多，同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重，相較而言，獨(dú)辟蹊徑的量化產(chǎn)品顯得吸引力更大。此外，今年年初以來量化基金的不錯(cuò)業(yè)績也支撐了這波擴(kuò)容。”好買基金研究員劉天天告訴時(shí)代周報(bào)記者。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績?yōu)?.92%。

“在量化投資領(lǐng)域，出現(xiàn)了很多杰出的投資者，如詹姆斯?西蒙斯。” 有著8年海外量化投資經(jīng)驗(yàn)的工銀基本面量化基金經(jīng)理游凜峰表示，“他們依靠數(shù)學(xué)模型和神秘的公式掃描市場，捕捉機(jī)會(huì)。”據(jù)了解，詹姆斯?西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?989-2007年均收益率高達(dá)35%，而“股神”巴菲特在同期的平均年回報(bào)大約為20%。

在游凜峰看來，量化投資的優(yōu)勢(shì)非常突出，未來將會(huì)有更多的基金經(jīng)理進(jìn)入數(shù)量化選股這個(gè)領(lǐng)域，通過采用計(jì)算機(jī)輔助的投資組合優(yōu)化模型。

篇10

［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．30．039

1 量化投資擇時(shí)選股的背景與意義

1．1研究背景

量化投資被西方投資界稱為顛覆傳統(tǒng)投資哲學(xué)的投資革命，可以追溯到20世紀(jì)50年代，在過去的60年里被證明是一種可以對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，以概率取勝的高收益投資模式。相較技術(shù)投資者和價(jià)值投資者，量化投資者憑借其高頻交易和不斷適應(yīng)市場的量化投資策略，在2008年波及全球的金融海嘯中獲得了遠(yuǎn)超其他策略的收益。詹姆斯·西蒙斯所掌管的大獎(jiǎng)?wù)禄饛某闪㈤_始，年均回報(bào)率高達(dá)38．5％，運(yùn)用量化的方法而獲得交易的套利。量化投資策略的基本原理是通過對(duì)海量歷史數(shù)據(jù)收集和總結(jié)后得到的交易策略，主要是通過高頻交易對(duì)市場存在不合理估值進(jìn)行糾錯(cuò)，來尋求α收益。

1．2研究意義

從國內(nèi)現(xiàn)有的采用量化投資方法并且運(yùn)作一段時(shí)間的基金來看，在A股這樣的市場應(yīng)用更加具有前景，通過量化擇時(shí)策略對(duì)歷史信息進(jìn)行分析從而達(dá)到預(yù)測(cè)價(jià)格的目的。一般來講，量化擇時(shí)選股策略可以分為基本面與市場行為兩類。其中，基本面選股策略中常用多因子模型，重點(diǎn)運(yùn)用選定的某些因子指標(biāo)作為股票遴選的標(biāo)準(zhǔn)，通過結(jié)果滿足標(biāo)準(zhǔn)作為買進(jìn)股票的對(duì)象，反之不滿足的則作為賣出對(duì)象。根據(jù)投資者的操作理念、投資風(fēng)格可以大致分為價(jià)值型、投機(jī)型等類別。無論何種投資者都會(huì)或多或少依據(jù)一些因子判斷股票漲跌。然而,當(dāng)多數(shù)交易者同時(shí)采用某一因子指標(biāo)時(shí)，促使該因子具有顯著有效性。這些因子和收益率之間有著千絲萬縷的因果關(guān)系。

2 量化擇時(shí)選股理論的研究

2．1基金擇時(shí)選股能力的分析模型

基金分析模型的基本思路一般都基于CAPM模型進(jìn)行拓展衍生，將基金的擇時(shí)選股能力分離和量化，進(jìn)而做出評(píng)測(cè)。應(yīng)用最為廣泛的有：特雷諾和瑪澤(Treynor ＆ Mazuy,1966）的T-M模型、Jensen模型（Jensen 1968）、亨里克森和莫頓的H-M模型(Henriksson ＆ Merton,1981)等。

2．2模型設(shè)計(jì)及研究樣本的選取與處理

本文以單因素T-M 模型為理論基礎(chǔ)因子，分析三個(gè)時(shí)間段（2006年1月1日—2007年9月3日，2007年10月8日—2008年10月8日，2007年12月31日—2011年12月31日）各種類型基金的選股以及擇時(shí)能力的情況，并分析每個(gè)時(shí)間段基金經(jīng)理的能力表現(xiàn)。

分析模型如下所示：

ri－rf＝α＋β1(rm－rf)＋β2(rm－rf)2＋εi

其中：α表示選股能力指標(biāo)，β1表示基金當(dāng)時(shí)面對(duì)的市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β2表示擇時(shí)能力指標(biāo)，εi為殘差項(xiàng)，其他變量表示的含義與Jenson模型相同。

假如β2大于零，那么表明基金經(jīng)理憑借專業(yè)能力和工作經(jīng)驗(yàn)，能夠把握市場的機(jī)會(huì)，做出準(zhǔn)確的研判，基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力；否則就表明基金經(jīng)理在能力、經(jīng)驗(yàn)，以及把握機(jī)會(huì)方面還相對(duì)欠缺，擇時(shí)能力方面較差。參數(shù)α表示投資組合收益率差異，在α大于零的情況下，表明基金經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力在選股方面可以獨(dú)當(dāng)一面，如果個(gè)股選擇的能力較高，那么α值越大。需要指出的是，α分離了擇時(shí)和選股能力。

為比較不同基金的選股擇時(shí)能力，本文采用Wind資訊數(shù)據(jù)庫中的晨星基金分類標(biāo)準(zhǔn)予以數(shù)據(jù)篩選，共取得了1443只基金的數(shù)據(jù)（剔除貨幣型基金和指數(shù)型基金）。同時(shí)，為了分析各種類型的基金在不同時(shí)間段內(nèi)的選股擇時(shí)能力，本文將研究區(qū)間分成三個(gè)時(shí)間段，根據(jù)模型相關(guān)變量及指標(biāo)數(shù)據(jù)的可操作性，最終篩選出384 個(gè)樣本，如表1所示。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

以下2表是綜合運(yùn)用T-M 模型對(duì)樣本基金予以回歸分析。通過分析結(jié)果，樣本基金的F值均處于5%的顯著水平上通過檢驗(yàn)，這說明方程的整體顯著性良好，同時(shí)擬合優(yōu)度R2處于0．30~0．79，說明擬合較好。

下面，運(yùn)用T-M 模型對(duì)所有樣本基金進(jìn)行回歸計(jì)算，分別從選股和擇時(shí)兩方面的能力對(duì)各種類型基金在不同時(shí)間段內(nèi)的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

3．1選股能力分析

（1）回歸分析

表2中27 只不同時(shí)間段、不同類型的基金T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。通過t檢驗(yàn)結(jié)果表明，其中僅有三只基金沒有通過α> 0的顯著性檢驗(yàn)，而其他的24只基金均通過了α>0的顯著性檢驗(yàn)?；貧w分析結(jié)果顯示，有22只基金的α>0，占樣本總數(shù)的81%。結(jié)果表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都具有選股能力，但α的數(shù)值都相對(duì)偏小，這說明我國基金經(jīng)理的選股能力尚需提高。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

通過表3的統(tǒng)計(jì)匯總，可以看出，只有債券型基金在2007年12月31日—2011年12月31日期間選股能力系數(shù)為負(fù)值，而其他基金在每個(gè)時(shí)間段均具有正向的選股能力，這表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都符合考察目的。不過，能力數(shù)值普遍偏低。

通過表4、表5和表6分析，股票型和混合型基金的平均選股能力都高于債券型基金，最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)也差別不大。絕大多數(shù)基金經(jīng)理具有一定選股能力，但這種能力并不突出。

3．2擇時(shí)能力分析

（1）回歸分析

表 2 給出了針對(duì)不同類型的27 只基金在不同時(shí)段內(nèi)T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。從 t 檢驗(yàn)來看，只有兩只基金能夠通過α的顯著性檢驗(yàn)。通過T-M模型的回歸分析，其中9只基金α>0，多數(shù)基金表現(xiàn)為負(fù)向的擇時(shí)能力。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

從表7 可以看出，只有債券型基金在2007年10月8日到2008年10月8日和2007年12月31日到2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)的擇時(shí)能力系數(shù)大于零，其他的基金在每個(gè)時(shí)段的擇時(shí)能力系數(shù)均小于零。

綜合分析，在擇時(shí)能力方面，只有債券型基金的表現(xiàn)較好，樣本內(nèi)基金總體呈現(xiàn)負(fù)向狀態(tài)。說明我國基金經(jīng)理的對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)及股市整體趨勢(shì)的研判和分析不夠透徹。

4結(jié)論

通過實(shí)證分析，得出的結(jié)論如下：

（1）選股能力方面，除債券型基金外，所有類型的基金在三個(gè)時(shí)間段都表現(xiàn)出一定的選股能力，不過能力表現(xiàn)并不顯著。而且，所有表示基金選股能力的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，表明基金經(jīng)理之間對(duì)投資配置、組合的能力差異很小。

（2）擇時(shí)能力方面，樣本內(nèi)基金經(jīng)理擇時(shí)能力不太理想，當(dāng)市場出現(xiàn)多頭行情，基金經(jīng)理難以把握機(jī)會(huì)，以尋求穩(wěn)定超額收益率；當(dāng)市場出現(xiàn)空頭行情,基金經(jīng)理也無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)空倉止損。此外，所有類型基金擇時(shí)能力標(biāo)準(zhǔn)差都較大，不同基金經(jīng)理的表現(xiàn)水平波動(dòng)較大。

（3）綜合分析，我國大部分基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力和經(jīng)營管理能力尚需加強(qiáng)，具體表現(xiàn)在擇時(shí)能力方面，只有少數(shù)的基金經(jīng)理能夠具備一定的選股能力。這種結(jié)果受到國內(nèi)證券市場特點(diǎn)、基金公司績效考核等客觀原因的影響。相信隨著我國加快完善多層次資本市場體系和基礎(chǔ)性制度，以及基金公司的內(nèi)部管理體制建設(shè)等措施，基金經(jīng)理的擇時(shí)選股水平會(huì)進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)：

［1］Treynor D．E．,Mazuy K．．Can Mutual Funds Outguess the Market［J］.Harvard Business Review,1966(17):38-4．